Hoorcollege 6
De onderneming en financiële markten
Eerste keer dat bedrijf naar
beurs gaat initial public
offering
Marktwaarde = aantal
aandelen x prijs
De meerperiode investeerder
Stel dat we een aandeel 2 periodes in bezit houden (2-periode investeerder)
Et=0 (Div 1) Et=0(Div 2) Et=o(p2)
Dit levert de volgende vergelijking op (stel de NPV gelijk aan 0 en herschrijf):
re = return on equity
Zijn de investeringsoverwegingen van een korte(1-periode) en een lange termijn(2-periode)
investeerder verschillend?
volgens dit model (de 2 P0 formules) zijn ze gelijk aan elkaar! (met de aanname dat er maar 1
koper beschikbaar is)
Berekeningen om bovenstaande vraag te beatwoorden
,Op het eerste gezicht, hebben de 1 periode investeerder en de meerperiode investeerder niets met
elkaar gemeen
Maar, deze
formule (die is
afgeleid in de
aantekening), is hetzelfde als de eerste formule (tot en met de lijn)
n-periode investeerder
P0 = ∑
indien N oneindig, dan krijgen we vergelijking
9.5 (een perpetuity)
Div1/re
aanname 1: Div 1 = Div 2 = … = Div n (vandaar deze perpetuity formule)
aanname 2: constante dividentgroei
we kunnen nu de formule constant growth perpetuity gebruiken om de aandelenprijs uit te rekenen:
omschrijven
we kunnen dit ook herschrijven en dit vergelijken met vergelijking 9.2:
Met constant verwachte dividend groei is de verwachte groeivoet van de aandelenprijs gelijk aan de
groeivoet van de investeringen
g = verwachte groei % van de investeringen
P1-P0/P0 = verwachte groei % van de aandelenprijzen
rp…. (dit stuk uit aantekeningen na college halen op canvas)
,Een simpel groeimodel
Om de aandelenprijs te maximaliseren, wil de onderneming dividend yield en haar verwachte
groeivoet vergroten.
Maar om te groeien moet het bedrijf investeren, en geld wat daarvoor gebruikt wordt, kan niet
uitgekeerd worden als dividend
Wat bepaalt nu de dividend groeivoet van de onderneming?
Hoe kunnen dividenten stijgen?
1. Toename van de inkomsten (earnings) (net income)
2. Toename van de dividend payout ratio
3. Het verminderen van het aantal uitstaande aandelen
Veronderstel dat het aantal uitstaande aandelen niet veranderd (optie 3 is out of the question)
Wat kunnen we dan met de inkomsten doen?
1. Uitbetalen aan de investeerders
2. Niet uitbetalen (retain) om te herinvesteren en op deze manier toekomstige dividenden te
verhogen (hopelijk)
DPR (Divident Payout Ratio) = 1 “alles als divident uitbetaald”
DPR < 1 Divident + retained earnings (met retained earnings wordt bedoelt wat in andere
projecten wordt geïnvesteerd)
Veronderstel nu dat er geen investeringen worden gedaan; De onderneming zal dan niet groeien en
dit impliceert dat de huidige inkomsten van de onderneming constant zullen blijven
Indien de toename in toekomstige inkomsten exclusief afkomstig zijn van de nieuwe investering
(door de ‘retained’ earnings) dan is
De nieuwe investeringen (in $’s) is gelijk aan: inkomsten x retention rate (=de fractie van de huidige
inkomsten die NIET uitbetaald wordt)
Dus retention ratio = 1-DPR
Samen geeft dit een uitdrukking voor de groeivoet van de inkomsten
, Als de onderneming er voor kiest om de dividend payout rate constant te houden, dan zal de
dividendgroei gelijk zijn aan de inkomstengroei.
Winstgevende groei
Als de onderneming haar aandelenprijs wil laten stijgen – moet het dan minder dividend uitbetalen
om meer te kunnen investeren, of moet het minder investeren en meer dividend uitbetalen?
Dat ligt eraan….. hoe winstgevend zijn de investeringen van de onderneming?
Het verminderen van de dividendbetaling om meer te kunnen investeren, zal leiden tot een stijging
van de aandelenprijs dan en slechts dan als, de nieuwe investeringen een positieve NPV hebben
Hoorcollege 7
Herhaling vorig college:
Total Return, Dividend yields en Capital gains
Het totale rendement (vgl 9.2):
Lange termijn + constante groei (vgl. 9.7):
Met constant verwachte dividend groei is de verwachte groeivoet van de aandelenprijs gelijk aan de
groeivoet van de investeringen!!!!
Voorbeeld:
De onderneming en financiële markten
Eerste keer dat bedrijf naar
beurs gaat initial public
offering
Marktwaarde = aantal
aandelen x prijs
De meerperiode investeerder
Stel dat we een aandeel 2 periodes in bezit houden (2-periode investeerder)
Et=0 (Div 1) Et=0(Div 2) Et=o(p2)
Dit levert de volgende vergelijking op (stel de NPV gelijk aan 0 en herschrijf):
re = return on equity
Zijn de investeringsoverwegingen van een korte(1-periode) en een lange termijn(2-periode)
investeerder verschillend?
volgens dit model (de 2 P0 formules) zijn ze gelijk aan elkaar! (met de aanname dat er maar 1
koper beschikbaar is)
Berekeningen om bovenstaande vraag te beatwoorden
,Op het eerste gezicht, hebben de 1 periode investeerder en de meerperiode investeerder niets met
elkaar gemeen
Maar, deze
formule (die is
afgeleid in de
aantekening), is hetzelfde als de eerste formule (tot en met de lijn)
n-periode investeerder
P0 = ∑
indien N oneindig, dan krijgen we vergelijking
9.5 (een perpetuity)
Div1/re
aanname 1: Div 1 = Div 2 = … = Div n (vandaar deze perpetuity formule)
aanname 2: constante dividentgroei
we kunnen nu de formule constant growth perpetuity gebruiken om de aandelenprijs uit te rekenen:
omschrijven
we kunnen dit ook herschrijven en dit vergelijken met vergelijking 9.2:
Met constant verwachte dividend groei is de verwachte groeivoet van de aandelenprijs gelijk aan de
groeivoet van de investeringen
g = verwachte groei % van de investeringen
P1-P0/P0 = verwachte groei % van de aandelenprijzen
rp…. (dit stuk uit aantekeningen na college halen op canvas)
,Een simpel groeimodel
Om de aandelenprijs te maximaliseren, wil de onderneming dividend yield en haar verwachte
groeivoet vergroten.
Maar om te groeien moet het bedrijf investeren, en geld wat daarvoor gebruikt wordt, kan niet
uitgekeerd worden als dividend
Wat bepaalt nu de dividend groeivoet van de onderneming?
Hoe kunnen dividenten stijgen?
1. Toename van de inkomsten (earnings) (net income)
2. Toename van de dividend payout ratio
3. Het verminderen van het aantal uitstaande aandelen
Veronderstel dat het aantal uitstaande aandelen niet veranderd (optie 3 is out of the question)
Wat kunnen we dan met de inkomsten doen?
1. Uitbetalen aan de investeerders
2. Niet uitbetalen (retain) om te herinvesteren en op deze manier toekomstige dividenden te
verhogen (hopelijk)
DPR (Divident Payout Ratio) = 1 “alles als divident uitbetaald”
DPR < 1 Divident + retained earnings (met retained earnings wordt bedoelt wat in andere
projecten wordt geïnvesteerd)
Veronderstel nu dat er geen investeringen worden gedaan; De onderneming zal dan niet groeien en
dit impliceert dat de huidige inkomsten van de onderneming constant zullen blijven
Indien de toename in toekomstige inkomsten exclusief afkomstig zijn van de nieuwe investering
(door de ‘retained’ earnings) dan is
De nieuwe investeringen (in $’s) is gelijk aan: inkomsten x retention rate (=de fractie van de huidige
inkomsten die NIET uitbetaald wordt)
Dus retention ratio = 1-DPR
Samen geeft dit een uitdrukking voor de groeivoet van de inkomsten
, Als de onderneming er voor kiest om de dividend payout rate constant te houden, dan zal de
dividendgroei gelijk zijn aan de inkomstengroei.
Winstgevende groei
Als de onderneming haar aandelenprijs wil laten stijgen – moet het dan minder dividend uitbetalen
om meer te kunnen investeren, of moet het minder investeren en meer dividend uitbetalen?
Dat ligt eraan….. hoe winstgevend zijn de investeringen van de onderneming?
Het verminderen van de dividendbetaling om meer te kunnen investeren, zal leiden tot een stijging
van de aandelenprijs dan en slechts dan als, de nieuwe investeringen een positieve NPV hebben
Hoorcollege 7
Herhaling vorig college:
Total Return, Dividend yields en Capital gains
Het totale rendement (vgl 9.2):
Lange termijn + constante groei (vgl. 9.7):
Met constant verwachte dividend groei is de verwachte groeivoet van de aandelenprijs gelijk aan de
groeivoet van de investeringen!!!!
Voorbeeld:
