Ondernemins financiering na midterm
H23 week 8
Chapter 23 Raising equity capital
Private companies
het startkapitaal voor startende ondernemingen wordt meestal verstrekt door de
ondernemer of familie vrienden
Verdere groei kan worden gefinancierd door externe investeerders in aandelen ◦ Heeft
invloed op de zeggenschap over het bedrijf (!)
Bronnen omvatten:
- (angel investors)Engelinvesteerders: vermogende (ex-)ondernemers die expansie willen
financieren, waarvoor grote aandelenbelangen nodig zijn
- (venture capital firms/funds)Durfkapitaalfirma's/fondsen: partnerschappen of fondsen
die gespecialiseerd zijn in het inzamelen van geld om te investeren als aandelen in jonge
bedrijven
Verschillende soorten hiervan
Vroeg stadium / later stadium
Algemeen doel of specifieke sectorfocus
Senior partners worden doorgaans royaal beloond, zowel in vaste als variabele
beloning
Largest US venture capital investors -> zitten bijna allemaal in california-> silicon valey -> waarom
daar veel technologie en veel geld.
Private equity (PE) fondsen
Georganiseerd net als durfkapitaalbedrijven, maar investeren in eigen vermogen van
volwassen bedrijven in plaats van bedrijven in een vroeg stadium
PE-fondsen kopen vaak een beursgenoteerd bedrijf door het uitstaande eigen vermogen te
kopen
Gevolgd door het privé te nemen in een leveraged buy-out (LBO) transactie
Met deze transacties kunnen enorme bedragen gemoeid zijn
Genereer veel media-aandacht
Institutionele beleggers
Pensioenfondsen, verzekeringsmaatschappijen, kapitaalstichtingen
Mag direct beleggen in particuliere bedrijven (niet gebruikelijk in NL)
Of indirect via een partnership in durfkapitaal- en/of private equity firma's
Zakelijke(corporate) investeerders
D.w.z. een bedrijf dat investeert in particuliere bedrijven
Ook bekend als bedrijfspartner, strategische partner, strategische investeerder
Zakelijke beleggers zijn naast financieel rendement erg gericht op strategische doelstellingen
1
,Security types
Al deze potentiële externe aandeleninvesteerders zullen de risico's evalueren die ingebed in
de particuliere onderneming
Om hun investering te beheren, hebben externe investeerders controle nodig over de de
prestaties van het bedrijf
- Rechtstreeks, via (hoge) meerderheidsbelang, bestuurslidmaatschap of bijzonder
stemrecht
- Financieel, door zorgvuldig ontworpen effecten zoals (converteerbare) preferente
aandelen en aandelen/obligatiepakketten
Vooral bij startende bedrijven: mijlpaalfinancieringsregelingen, terugvorderingen van
eigen vermogen
Aandelenkwesties treden meestal op in een aantal financieringsrondes
Pre- and post-money valuation
Wanneer een private equity-uitgifte plaatsvindt, hebben we:
- Pre-money waardering: de waarde van de eerdere uitstaande aandelen van het bedrijf
tegen de prijs van de financiering ronde
- Post-money waardering: de waarde van het totale aantal aandelen (oud en nieuw) tegen
de financieringsrondeprijs
Voorbeeld
- Firma is 2 jaar geleden opgericht met 0,1 mln van oprichter (1,5 mln aandelen)
- Extra financieringsronde later afgerond: 0,5 mln aandelen aan angel investors
- Firma overweegt nieuwe ronde met venture capital (VC) bedrijf: 6 mln bij een post-
money firm waardering van 10 mln
- Het bedrijf heeft geen schulden
Welk percentage van de aandelen zal het VC-bedrijf ontvangen? Welk percentage zal de
oprichter bezitten? Wat is de waarde na de transactie van de aandelen?
Antwoord
VC-bedrijf brengt 6 miljoen binnen van de post-money waardering van 10
miljoen, dus het zal 60% van de aandelen bezitten ◦ Pre-money waardering = 10
– 6 = 4 mln
Voorafgaand aan de VC-ronde zijn er 0,5 + 1,5 = 2 mln aandelen uitstaand ◦ Dit
impliceert een aandelenkoers van (4 mln)/(2 mln) = 2 per aandeel in de VC
financieringsronde
Het VC-bedrijf zal 3 mln aandelen ontvangen en het totale aantal aandelen is 5
mln (check: 60% van 5 mln is inderdaad 3 mln aandelen) ◦ De oprichter zal (1,5
mln)/(5 mln) = 30% van de aandelen bezitten
De post-money waarde van de aandelen van de oprichter is 30% van 10 mln = 3
mln, of 1,5 mln aandelen x 2 per aandeel = 3 mln
2
,Initial Public Offering (IPO)
IPO = het proces van het voor de eerste keer verkopen van aandelen aan het publiek (“naar
de beurs gaan”)
Voordelen
- Grotere liquiditeit; private equity investeerders krijgen de mogelijkheid om te
diversifiëren
- Betere toegang tot kapitaal; openbare bedrijven hebben doorgaans toegang tot veel
grotere hoeveelheden kapitaal via openbare markten
- Bestaande aandeelhouders kunnen (gedeeltelijk) uitstappen (= een deel van hun
aandelenbezit verkopen)
Nadelen
- Aandelenbezit wordt wijder verspreid; maakt het moeilijk om het management te
controleren
- Firma moet voldoen aan alle eisen van openbare bedrijven; rapportage, SEC-
deponeringen, corporate governance regelgeving, blootstelling aan media
SPAC
Types of offerings
underwritten ◦ Een investeringsbank treedt op als verzekeraar en beheert de uitgifte van
effecten en ontwerpt de structuur ervan
Primair en secundair aanbod ◦ Primair: nieuwe aandelen beschikbaar in een openbare
aanbieding die nieuw kapitaal aantrekken ◦ Secundair: aandelen verkocht door bestaande
aandeelhouders in een aandelenemissie
Best-efforts, firm commitment, auction IPOs ( Beste inspanningen, vastberaden inzet, veiling
IPO's)
- Best-effort: underwriter garandeert niet dat de aandelen zullen worden verkocht, maar
probeert in plaats daarvan de te verkopen voorraad voor de best mogelijke prijs (kleinere
beursintroducties, vaak met alles-of-niets-clausule)
- Vaste verbintenis: verzekeraar stemt ermee in dat hij alle aandelen tegen de biedprijs zal
verkopen
- Veiling IPO: underwriter neemt biedingen van investeerders aan en bepaalt de prijs die
de markt vrijmaakt
Is niet erg populair geworden, ondanks duidelijke voordelen voor netto
uitgiftebedrag (zie later .)
3
, IPO mechanics (US, similar for NL
hoofd verzekeraar
- Primaire investeringsbank die verantwoordelijk is voor het beheer van een
effectenuitgifte
Syndicaat
- Groep verzekeraars die gezamenlijk een effectenuitgifte onderschrijven en distribueren
SEC-deponeringen
- Registratieverklaring: document dat financiële en andere informatie over het bedrijf
verschaft aan investeerders voorafgaand aan een beveiligingsuitgifte
- Voorlopig prospectus (“red herring”): onderdeel van de registratieverklaring van de
onderneming voorafgaand aan een beursgang dat verspreid onder beleggers voordat de
aandelen worden aangeboden
- Definitief prospectus: deel van de definitieve registratieverklaring opgesteld door het
bedrijf voorafgaand aan een IPO dat alle . bevat de details van het aanbod, inclusief het
aantal aangeboden aandelen en de biedprijs
Prijsopgave
- Maakt de definitieve biedprijs en het aantal aandelen bekend wanneer de
aanbiedingsperiode is afgelopen
Valuation of IPO
Methoden die worden gebruikt om de uitgifteprijs in te stellen ◦ Contante waarde van de
geschatte toekomstige kasstromen, d.w.z. toepassen van alles wat je hebt geleerd in
hoofdstuk 18 ◦ Schat de aandelenkoers door vergelijkings- of 'peer group'-analyse te
onderzoeken (van recente IPO's)
Voorbeeld peergroepanalyse ◦ Overweeg een bedrijf met recente inkomsten van 325 mln en
winst (EBIT) van 15 mln ◦ Investeringsbankiers hebben de volgende gegevens verzameld voor
andere bedrijven in dezelfde sector die: onlangs naar de beurs gegaan (gebaseerd op IPO-
prijs):
◦ Na de beursgang heeft het bedrijf 20 miljoen uitstaande aandelen
4
H23 week 8
Chapter 23 Raising equity capital
Private companies
het startkapitaal voor startende ondernemingen wordt meestal verstrekt door de
ondernemer of familie vrienden
Verdere groei kan worden gefinancierd door externe investeerders in aandelen ◦ Heeft
invloed op de zeggenschap over het bedrijf (!)
Bronnen omvatten:
- (angel investors)Engelinvesteerders: vermogende (ex-)ondernemers die expansie willen
financieren, waarvoor grote aandelenbelangen nodig zijn
- (venture capital firms/funds)Durfkapitaalfirma's/fondsen: partnerschappen of fondsen
die gespecialiseerd zijn in het inzamelen van geld om te investeren als aandelen in jonge
bedrijven
Verschillende soorten hiervan
Vroeg stadium / later stadium
Algemeen doel of specifieke sectorfocus
Senior partners worden doorgaans royaal beloond, zowel in vaste als variabele
beloning
Largest US venture capital investors -> zitten bijna allemaal in california-> silicon valey -> waarom
daar veel technologie en veel geld.
Private equity (PE) fondsen
Georganiseerd net als durfkapitaalbedrijven, maar investeren in eigen vermogen van
volwassen bedrijven in plaats van bedrijven in een vroeg stadium
PE-fondsen kopen vaak een beursgenoteerd bedrijf door het uitstaande eigen vermogen te
kopen
Gevolgd door het privé te nemen in een leveraged buy-out (LBO) transactie
Met deze transacties kunnen enorme bedragen gemoeid zijn
Genereer veel media-aandacht
Institutionele beleggers
Pensioenfondsen, verzekeringsmaatschappijen, kapitaalstichtingen
Mag direct beleggen in particuliere bedrijven (niet gebruikelijk in NL)
Of indirect via een partnership in durfkapitaal- en/of private equity firma's
Zakelijke(corporate) investeerders
D.w.z. een bedrijf dat investeert in particuliere bedrijven
Ook bekend als bedrijfspartner, strategische partner, strategische investeerder
Zakelijke beleggers zijn naast financieel rendement erg gericht op strategische doelstellingen
1
,Security types
Al deze potentiële externe aandeleninvesteerders zullen de risico's evalueren die ingebed in
de particuliere onderneming
Om hun investering te beheren, hebben externe investeerders controle nodig over de de
prestaties van het bedrijf
- Rechtstreeks, via (hoge) meerderheidsbelang, bestuurslidmaatschap of bijzonder
stemrecht
- Financieel, door zorgvuldig ontworpen effecten zoals (converteerbare) preferente
aandelen en aandelen/obligatiepakketten
Vooral bij startende bedrijven: mijlpaalfinancieringsregelingen, terugvorderingen van
eigen vermogen
Aandelenkwesties treden meestal op in een aantal financieringsrondes
Pre- and post-money valuation
Wanneer een private equity-uitgifte plaatsvindt, hebben we:
- Pre-money waardering: de waarde van de eerdere uitstaande aandelen van het bedrijf
tegen de prijs van de financiering ronde
- Post-money waardering: de waarde van het totale aantal aandelen (oud en nieuw) tegen
de financieringsrondeprijs
Voorbeeld
- Firma is 2 jaar geleden opgericht met 0,1 mln van oprichter (1,5 mln aandelen)
- Extra financieringsronde later afgerond: 0,5 mln aandelen aan angel investors
- Firma overweegt nieuwe ronde met venture capital (VC) bedrijf: 6 mln bij een post-
money firm waardering van 10 mln
- Het bedrijf heeft geen schulden
Welk percentage van de aandelen zal het VC-bedrijf ontvangen? Welk percentage zal de
oprichter bezitten? Wat is de waarde na de transactie van de aandelen?
Antwoord
VC-bedrijf brengt 6 miljoen binnen van de post-money waardering van 10
miljoen, dus het zal 60% van de aandelen bezitten ◦ Pre-money waardering = 10
– 6 = 4 mln
Voorafgaand aan de VC-ronde zijn er 0,5 + 1,5 = 2 mln aandelen uitstaand ◦ Dit
impliceert een aandelenkoers van (4 mln)/(2 mln) = 2 per aandeel in de VC
financieringsronde
Het VC-bedrijf zal 3 mln aandelen ontvangen en het totale aantal aandelen is 5
mln (check: 60% van 5 mln is inderdaad 3 mln aandelen) ◦ De oprichter zal (1,5
mln)/(5 mln) = 30% van de aandelen bezitten
De post-money waarde van de aandelen van de oprichter is 30% van 10 mln = 3
mln, of 1,5 mln aandelen x 2 per aandeel = 3 mln
2
,Initial Public Offering (IPO)
IPO = het proces van het voor de eerste keer verkopen van aandelen aan het publiek (“naar
de beurs gaan”)
Voordelen
- Grotere liquiditeit; private equity investeerders krijgen de mogelijkheid om te
diversifiëren
- Betere toegang tot kapitaal; openbare bedrijven hebben doorgaans toegang tot veel
grotere hoeveelheden kapitaal via openbare markten
- Bestaande aandeelhouders kunnen (gedeeltelijk) uitstappen (= een deel van hun
aandelenbezit verkopen)
Nadelen
- Aandelenbezit wordt wijder verspreid; maakt het moeilijk om het management te
controleren
- Firma moet voldoen aan alle eisen van openbare bedrijven; rapportage, SEC-
deponeringen, corporate governance regelgeving, blootstelling aan media
SPAC
Types of offerings
underwritten ◦ Een investeringsbank treedt op als verzekeraar en beheert de uitgifte van
effecten en ontwerpt de structuur ervan
Primair en secundair aanbod ◦ Primair: nieuwe aandelen beschikbaar in een openbare
aanbieding die nieuw kapitaal aantrekken ◦ Secundair: aandelen verkocht door bestaande
aandeelhouders in een aandelenemissie
Best-efforts, firm commitment, auction IPOs ( Beste inspanningen, vastberaden inzet, veiling
IPO's)
- Best-effort: underwriter garandeert niet dat de aandelen zullen worden verkocht, maar
probeert in plaats daarvan de te verkopen voorraad voor de best mogelijke prijs (kleinere
beursintroducties, vaak met alles-of-niets-clausule)
- Vaste verbintenis: verzekeraar stemt ermee in dat hij alle aandelen tegen de biedprijs zal
verkopen
- Veiling IPO: underwriter neemt biedingen van investeerders aan en bepaalt de prijs die
de markt vrijmaakt
Is niet erg populair geworden, ondanks duidelijke voordelen voor netto
uitgiftebedrag (zie later .)
3
, IPO mechanics (US, similar for NL
hoofd verzekeraar
- Primaire investeringsbank die verantwoordelijk is voor het beheer van een
effectenuitgifte
Syndicaat
- Groep verzekeraars die gezamenlijk een effectenuitgifte onderschrijven en distribueren
SEC-deponeringen
- Registratieverklaring: document dat financiële en andere informatie over het bedrijf
verschaft aan investeerders voorafgaand aan een beveiligingsuitgifte
- Voorlopig prospectus (“red herring”): onderdeel van de registratieverklaring van de
onderneming voorafgaand aan een beursgang dat verspreid onder beleggers voordat de
aandelen worden aangeboden
- Definitief prospectus: deel van de definitieve registratieverklaring opgesteld door het
bedrijf voorafgaand aan een IPO dat alle . bevat de details van het aanbod, inclusief het
aantal aangeboden aandelen en de biedprijs
Prijsopgave
- Maakt de definitieve biedprijs en het aantal aandelen bekend wanneer de
aanbiedingsperiode is afgelopen
Valuation of IPO
Methoden die worden gebruikt om de uitgifteprijs in te stellen ◦ Contante waarde van de
geschatte toekomstige kasstromen, d.w.z. toepassen van alles wat je hebt geleerd in
hoofdstuk 18 ◦ Schat de aandelenkoers door vergelijkings- of 'peer group'-analyse te
onderzoeken (van recente IPO's)
Voorbeeld peergroepanalyse ◦ Overweeg een bedrijf met recente inkomsten van 325 mln en
winst (EBIT) van 15 mln ◦ Investeringsbankiers hebben de volgende gegevens verzameld voor
andere bedrijven in dezelfde sector die: onlangs naar de beurs gegaan (gebaseerd op IPO-
prijs):
◦ Na de beursgang heeft het bedrijf 20 miljoen uitstaande aandelen
4
