Chapter 1 An overview of managerial finance
Belangrijke concepten van finance:
Financiële beslissingen gaan over hoe geld wordt aangetrokken (gefinancierd) en
gebruikt (geïnvesteerd)
Als alle andere factoren gelijk blijven:
o Meer waarde heeft de voorkeur boven minder (hoogste kasstromen)
o Hoe eerder geld wordt ontvangen, hoe waardevoller (timing van
kasstromen)
o Minder risicovolle activa zijn waardevoller dan (hebben de voorkeur boven)
risicovollere activa (laagste risico)
Algemene doelen van een onderneming
Traditioneel hoofddoel: “maximalisatie van aandeelhouderswaarde”, wat hetzelfde
is als het maximaliseren van de aandelenkoers. Dit is niet hetzelfde als het
maximaliseren van winst.
Steeds belangrijker wordend: “maximaliseren van het welzijn van
aandeelhouders”. Toename van maatschappelijke verantwoordelijkheid van
bedrijven (Milieu, Sociaal & Goed Ondernemingsbestuur – ESG). De 3 “P’s”: Profit
(winst), People (mensen) en Planet (planeet)
Agency theory:
Een agency-relatie ontstaat wanneer een principaal (eigenaar) een agent
(management) inhuurt om namens hem of haar te handelen.
Een agencyprobleem ontstaat wanneer de agent (management) beslissingen
neemt die niet in het belang zijn van de principalen (eigenaren).
Managers zijn van nature geneigd te handelen in hun eigen belang.
Mechanismen om managers te motiveren om te handelen in het belang van
aandeelhouders:
o Managementbeloning (incentives)
o Ingrijpen door aandeelhouders
o Dreiging van een overname (bij ondergewaardeerde aandelen)
Onderzoeksartikel 1 (1/2)
Beloning op basis van prestaties en prikkels voor topmanagement (Jensen)
Achtergrond van de studie: Onze bedrijven zijn een klassiek voorbeeld van een principaal-
agentrelatie
Agencyprobleem: De agent handelt niet (altijd) in het beste belang van de eigenaren
Oplossing: Belangen op één lijn brengen via beloning van het management
,Hoofddoel (onderzoeksvraag) van het artikel: Of bedrijven proberen belangen op één lijn
te brengen via managementbeloning (onderzoek naar de relatie tussen beloning en
prestaties)
Belangrijkste bevindingen van het artikel: $1.000 stijging → slechts $0,02 stijging in
salaris en bonus
Conclusie van het onderzoek:
Het verband tussen vermogen van de CEO en vermogen van aandeelhouders is
klein
Bonus van de CEO reageert weinig op prestaties
Ontslag wordt weinig gebruikt als mechanisme
Prikkels via aandelenbezit nemen af
Verklaring voor het gebrek aan sterke prikkels (pay-performance):
Inspanningen van managers zijn niet altijd doorslaggevend (bijv. in grote
bedrijven)
Beperkingen in beloning door maatschappelijke en politieke druk
Chapter 2 Analysis of finacnial statements
Financiële overzicht (ratio) analyse
Financiële ratio’s zijn simpelweg boekhoudkundige cijfers omgezet in relatieve
waarden.
Ratio’s zijn ontworpen om relaties te laten zien tussen posten in de jaarrekening,
binnen bedrijven en tussen bedrijven, ongeacht hun grootte.
Het doel van ratioanalyse:
Geeft een idee van hoe goed het bedrijf presteert
Standaardiseert cijfers en maakt vergelijken makkelijker
Wordt gebruikt om zwakke en sterke punten zichtbaar te maken
Geeft een indicatie van de toekomstige financiële gezondheid van het bedrijf (dit
is het belangrijkste doel)
Vijf hoofdgroepen van ratio’s:
I. Liquiditeit:
Kan het bedrijf zijn kortlopende verplichtingen nakomen?
→ Current ratio en Quick ratio
II. Activabeheer:
Beheert het bedrijf zijn activa efficiënt?
, → Voorraadomloopsnelheid, omloopsnelheid vaste activa, totale activa-omloopsnelheid,
DSO
III. Schuldbeheer:
Heeft het bedrijf de juiste verhouding tussen schuld en eigen vermogen?
Kan het bedrijf meer schuld aan?
→ Debt ratio, interest coverage (TIE), DOL, DFL
IV. Winstgevendheid:
Hoe beïnvloeden liquiditeit, activabeheer en schuldbeheer de winst?
→ ROE, ROA, nettowinstmarge
V. Marktwaarde:
Wat vinden investeerders van de toekomstige vooruitzichten van het bedrijf?
→ Koers-winstverhouding (P/E), market-to-book ratio
Gebruik van hefboomwerking in bedrijven
Hefboomwerking (leverage) is de mogelijkheid om een grote winst te creëren met
een relatief kleine hoeveelheid middelen.
Het gebruik van hefboomwerking gaat vaak gepaard met hogere risico’s:
o Bedrijfsrisico: de mate waarin kosten vast zijn
o Financieel risico: de mate van schuld in de kapitaalstructuur
Beperkingen van financiële (ratio)analyse
Verschillende operationele en boekhoudkundige praktijken kunnen vergelijkingen
vertekenen.
Het branchegemiddelde is niet altijd het “magische” getal dat elk bedrijf moet
nastreven.
Seizoensinvloeden kunnen ratio’s vertekenen.
Het is lastig om te bepalen of een bedrijf per saldo in een sterke of zwakke positie
zit.
Conclusie van financiële analyse
Het belangrijkste, en ook het moeilijkste, onderdeel van een succesvolle financiële
analyse is het oordeel (judgement) dat wordt gebruikt om tot conclusies te komen
over de toekomstige financiële positie van een bedrijf.
Verschillende belanghebbenden richten zich op verschillende ratio’s:
o Aandeelhouders: winstgevendheidsratio’s
o Schuldeisers en leveranciers: kas- en liquiditeitsratio’s
o Kredietbeoordelaars: schuldratio’s
Belangrijke concepten van finance:
Financiële beslissingen gaan over hoe geld wordt aangetrokken (gefinancierd) en
gebruikt (geïnvesteerd)
Als alle andere factoren gelijk blijven:
o Meer waarde heeft de voorkeur boven minder (hoogste kasstromen)
o Hoe eerder geld wordt ontvangen, hoe waardevoller (timing van
kasstromen)
o Minder risicovolle activa zijn waardevoller dan (hebben de voorkeur boven)
risicovollere activa (laagste risico)
Algemene doelen van een onderneming
Traditioneel hoofddoel: “maximalisatie van aandeelhouderswaarde”, wat hetzelfde
is als het maximaliseren van de aandelenkoers. Dit is niet hetzelfde als het
maximaliseren van winst.
Steeds belangrijker wordend: “maximaliseren van het welzijn van
aandeelhouders”. Toename van maatschappelijke verantwoordelijkheid van
bedrijven (Milieu, Sociaal & Goed Ondernemingsbestuur – ESG). De 3 “P’s”: Profit
(winst), People (mensen) en Planet (planeet)
Agency theory:
Een agency-relatie ontstaat wanneer een principaal (eigenaar) een agent
(management) inhuurt om namens hem of haar te handelen.
Een agencyprobleem ontstaat wanneer de agent (management) beslissingen
neemt die niet in het belang zijn van de principalen (eigenaren).
Managers zijn van nature geneigd te handelen in hun eigen belang.
Mechanismen om managers te motiveren om te handelen in het belang van
aandeelhouders:
o Managementbeloning (incentives)
o Ingrijpen door aandeelhouders
o Dreiging van een overname (bij ondergewaardeerde aandelen)
Onderzoeksartikel 1 (1/2)
Beloning op basis van prestaties en prikkels voor topmanagement (Jensen)
Achtergrond van de studie: Onze bedrijven zijn een klassiek voorbeeld van een principaal-
agentrelatie
Agencyprobleem: De agent handelt niet (altijd) in het beste belang van de eigenaren
Oplossing: Belangen op één lijn brengen via beloning van het management
,Hoofddoel (onderzoeksvraag) van het artikel: Of bedrijven proberen belangen op één lijn
te brengen via managementbeloning (onderzoek naar de relatie tussen beloning en
prestaties)
Belangrijkste bevindingen van het artikel: $1.000 stijging → slechts $0,02 stijging in
salaris en bonus
Conclusie van het onderzoek:
Het verband tussen vermogen van de CEO en vermogen van aandeelhouders is
klein
Bonus van de CEO reageert weinig op prestaties
Ontslag wordt weinig gebruikt als mechanisme
Prikkels via aandelenbezit nemen af
Verklaring voor het gebrek aan sterke prikkels (pay-performance):
Inspanningen van managers zijn niet altijd doorslaggevend (bijv. in grote
bedrijven)
Beperkingen in beloning door maatschappelijke en politieke druk
Chapter 2 Analysis of finacnial statements
Financiële overzicht (ratio) analyse
Financiële ratio’s zijn simpelweg boekhoudkundige cijfers omgezet in relatieve
waarden.
Ratio’s zijn ontworpen om relaties te laten zien tussen posten in de jaarrekening,
binnen bedrijven en tussen bedrijven, ongeacht hun grootte.
Het doel van ratioanalyse:
Geeft een idee van hoe goed het bedrijf presteert
Standaardiseert cijfers en maakt vergelijken makkelijker
Wordt gebruikt om zwakke en sterke punten zichtbaar te maken
Geeft een indicatie van de toekomstige financiële gezondheid van het bedrijf (dit
is het belangrijkste doel)
Vijf hoofdgroepen van ratio’s:
I. Liquiditeit:
Kan het bedrijf zijn kortlopende verplichtingen nakomen?
→ Current ratio en Quick ratio
II. Activabeheer:
Beheert het bedrijf zijn activa efficiënt?
, → Voorraadomloopsnelheid, omloopsnelheid vaste activa, totale activa-omloopsnelheid,
DSO
III. Schuldbeheer:
Heeft het bedrijf de juiste verhouding tussen schuld en eigen vermogen?
Kan het bedrijf meer schuld aan?
→ Debt ratio, interest coverage (TIE), DOL, DFL
IV. Winstgevendheid:
Hoe beïnvloeden liquiditeit, activabeheer en schuldbeheer de winst?
→ ROE, ROA, nettowinstmarge
V. Marktwaarde:
Wat vinden investeerders van de toekomstige vooruitzichten van het bedrijf?
→ Koers-winstverhouding (P/E), market-to-book ratio
Gebruik van hefboomwerking in bedrijven
Hefboomwerking (leverage) is de mogelijkheid om een grote winst te creëren met
een relatief kleine hoeveelheid middelen.
Het gebruik van hefboomwerking gaat vaak gepaard met hogere risico’s:
o Bedrijfsrisico: de mate waarin kosten vast zijn
o Financieel risico: de mate van schuld in de kapitaalstructuur
Beperkingen van financiële (ratio)analyse
Verschillende operationele en boekhoudkundige praktijken kunnen vergelijkingen
vertekenen.
Het branchegemiddelde is niet altijd het “magische” getal dat elk bedrijf moet
nastreven.
Seizoensinvloeden kunnen ratio’s vertekenen.
Het is lastig om te bepalen of een bedrijf per saldo in een sterke of zwakke positie
zit.
Conclusie van financiële analyse
Het belangrijkste, en ook het moeilijkste, onderdeel van een succesvolle financiële
analyse is het oordeel (judgement) dat wordt gebruikt om tot conclusies te komen
over de toekomstige financiële positie van een bedrijf.
Verschillende belanghebbenden richten zich op verschillende ratio’s:
o Aandeelhouders: winstgevendheidsratio’s
o Schuldeisers en leveranciers: kas- en liquiditeitsratio’s
o Kredietbeoordelaars: schuldratio’s
