Kapitaalmarktrecht samenvatting
Inhoudsopgave
Week 1 – structuur en begrippenkader Wft: een inleiding..............................................................................4
Economische assumpties......................................................................................................................................4
1. Koers is sufficient statistic............................................................................................................................4
2. Relevante informatie over uitgevende instelling........................................................................................4
3. Potentiële aanwezigheid van informatieasymmetrie.................................................................................4
4. Potentiele aanwezigheid van moral hazard en conflict of interest.............................................................5
5. Beleggers kunnen hun rechten uitoefenen via exit of vote........................................................................5
Bourne and black:.................................................................................................................................................5
Begrip effecten.................................................................................................................................................5
Actoren op kapitaalmarkt....................................................................................................................................6
Regulatory Framework.........................................................................................................................................6
European Market Infrastrucuture Regulations (EMIR)....................................................................................7
Wie maakt effectenrecht......................................................................................................................................7
Financiële instrumenten..................................................................................................................................8
Financiële producten niet zijnde instrumenten..............................................................................................8
Financiële producten zijnde instrumenten......................................................................................................8
Week 2 – Aanbieding van effecten: initial public offer (IPO)............................................................................8
Oorsprong Wft......................................................................................................................................................8
Toezichtsmodel.....................................................................................................................................................8
Verboden.........................................................................................................................................................9
Kern van de reguleringssystematiek..................................................................................................................10
Opvorderbare gelden.........................................................................................................................................10
Bank...............................................................................................................................................................11
Deelnemingsrechten in beleggingsinstellingen..................................................................................................11
Beleggingsmaatschappij =.............................................................................................................................11
Beleggingsfonds =..........................................................................................................................................11
Closed end en open end beleggingsinstelling =............................................................................................11
Collectief beleggen (oud voor invoering AIFMD)...............................................................................................12
Prospectus:.........................................................................................................................................................12
Week 3 – Beleggingsinstellingen.................................................................................................................. 15
Toezicht door Euronext en handhaving.............................................................................................................15
Richtsnoeren ESMA over beleggingsinstelling zijn.............................................................................................15
Onderscheid beleggingsinstelling en onderneming...........................................................................................17
Week 4 – Doorlopende disclosureverplichtingen.......................................................................................... 17
Gewenste corporate governance van M zelf.....................................................................................................17
Verordening Marktmisbruik sinds 2016.............................................................................................................19
Wet melding zeggenschap 5:38 Wft..............................................................................................................19
Week 5 – integriteit en markttransparantie..................................................................................................21
Marktmanipulatie: 5:58 Wft (oud), 12 en 15 MAR............................................................................................21
1
YH
, Definitie voorwetenschap 5:53 Wft oud/7 MAR................................................................................................22
Primaire insiders 5:56 lid 2 oud – 8 lid 4 MAR...................................................................................................23
Secundaire insiders 5:56 lid 3 oud –8 lid 4 MAR................................................................................................23
Week 6 – Beleggingsondernemingen en handelsplatformen.........................................................................25
Opbouw Wft:......................................................................................................................................................25
Beleggingsdienst en beleggingsactiviteit...........................................................................................................25
Vergunningsregels van de AFM deel 2...............................................................................................................25
Waar de beleggingsonderneming beleggingsdiensten mag verlenen...............................................................27
Toepassingsbereik Deel 4...................................................................................................................................27
Doorlopende vergunningsverplichtingen...........................................................................................................28
Week 7 – Toezicht en handhaving................................................................................................................ 31
Verschillende toezichthouders...........................................................................................................................31
Optreden tegen feitelijk leidinggevers (Slavenburg criteria).............................................................................33
Formele handhavingsmaatregelen....................................................................................................................33
Informele handhaving........................................................................................................................................34
Europees toezicht en handhaving......................................................................................................................34
ECB.................................................................................................................................................................35
ESMA..............................................................................................................................................................35
Week 8 – Privaatrechtelijke handhaving....................................................................................................... 35
Onderscheid toets publiekrecht vs privaatrecht:...............................................................................................35
Structuur privaatrechtelijke handhaving van beleggersbescherming:..............................................................35
Effectenrechtelijke grondslagen.........................................................................................................................36
Schending informatieplicht op secundaire markt..............................................................................................36
Toezicht en handhaving effectenrecht:..............................................................................................................37
Misleidende jaarrekening...................................................................................................................................37
Onbehoorlijke taakvervulling door bestuur en/of commissarissen...................................................................37
Bijzondere zorgplicht art. 7:410 BW:.................................................................................................................37
Aansprakelijkheid toezichthouders....................................................................................................................38
Consumentenbescherming.................................................................................................................................38
Week 9 – invloed internationale ontwikkelingen bij AFM.............................................................................38
EU proces regelgeving ‘Lamfalussy’...............................................................................................................39
Taken ESMA.......................................................................................................................................................39
Bevoegdheden ESMA: onafhankelijk.................................................................................................................39
Financiële instrument....................................................................................................................................40
Financiële dienstverlener (art. 1:1 Wft)........................................................................................................40
Financiële producten.....................................................................................................................................40
Financiële diensten........................................................................................................................................40
Provisieverbod voor financiële dienstverleners............................................................................................41
Gedragsregels bij hypothecair krediet..........................................................................................................42
2
YH
,Week 10 – Marktmisbruik............................................................................................................................ 43
Verplichting KGI (koersgevoelige informatie) openbaren..................................................................................43
De drietraps-test............................................................................................................................................43
Periode van uitstel.........................................................................................................................................45
Publicatie.......................................................................................................................................................45
Mededelingsverbod............................................................................................................................................45
De drietraps-test............................................................................................................................................45
Marktpeilingen (art. 11 lid 1 en 2 MAR):...........................................................................................................46
Transactieverbod................................................................................................................................................46
Informatiemanipulatie.......................................................................................................................................47
Transactiemanipulatie.......................................................................................................................................47
Benchmarkmanipulatie......................................................................................................................................48
ICOs................................................................................................................................................................49
3
YH
, Week 1 – structuur en begrippenkader Wft: een inleiding
De kapitaalmarkt gaat over vragen en aanbieden van financiële instrumenten. En financiële
instrumenten zijn juist uitgesloten voor financiële dienstverleners. Dus ze horen wel tot de
financiële markt maar niet de kapitaalmarkt.
Doelstellingen van effectenrechtelijke regelgeving
Het verzekeren van de goede werking van kapitaalmarkten
De bescherming van beleggers tegen fraude. Iemand moet controleren en
toezichthouden op de aanbieders van effecten.
Het verminderen van systeemrisico
Effectenrecht omvat regels over de toegang tot, de organisatie van en het gedrag van
spelers op effectenmarkten. Het effectenrecht heeft als doel de adequate werking van
effectenmarkten bevorderen en het beschermen van beleggers.
Economische assumpties
1. Koers is sufficient statistic
De prijs komt tot stand door vele aanbieders en vele vragers. Door vraag en aanbod ontstaat
automatisch een evenwicht prijs op de beurs. Er moet geen onjuiste informatie zijn, want de
beurskoers reflecteert de prijs.
2. Relevante informatie over uitgevende instelling
Wordt in real time geabsorbeerd in beurskoers zodra de informatie publiekelijk bekend is.
3. Potentiële aanwezigheid van informatieasymmetrie
Een belegger weet niet wat er precies aan de hand is bij een uitgevende instellingen of m.b.t.
tot de handel van die effecten op de kapitaalmarkt. Beleggers nemen, vanwege deze
informatieasymmetrie, per defintie op onjuist gebaseerde informatie ‘verkeerde’
beslissingen
i. Agency theory: beleggers zouden rationeel handelen indien zij toegang hebben tot alle
relevante info
ii. Behavorial theory of finance: echter ‘belegger handelt per definitie niet rationeel’ Lemons
(slechte marktpartijen)
Gevolg: informatieasymmetrie bij bepaalde UI impliceert dat de markt dit verdisconteert in
de prijs – dat betekent dat bonafide uitgevende instellingen die helemaal compliant zijn met
informatieverschaffing, daar last van hebben:
Gevolg: ‘lemons’ hebben een incentive zolang er geen regels zijn om effecten uit te geven
zonder volledige info, terwijl een bonafide UI ziet dat de prijs niet de volledige waarde van
de onderneming reflecteert en zijn aangewezen op financiering via vreemd vermogen (dus
bonafide UI zien dat uitgifte van hun aandelen niet de prijs krijgen die ze verdienen). –
daarom heb je toezicht nodig want een belegger weet niet wat de bonafide UI is of wat de
lemon is.
4
YH
Inhoudsopgave
Week 1 – structuur en begrippenkader Wft: een inleiding..............................................................................4
Economische assumpties......................................................................................................................................4
1. Koers is sufficient statistic............................................................................................................................4
2. Relevante informatie over uitgevende instelling........................................................................................4
3. Potentiële aanwezigheid van informatieasymmetrie.................................................................................4
4. Potentiele aanwezigheid van moral hazard en conflict of interest.............................................................5
5. Beleggers kunnen hun rechten uitoefenen via exit of vote........................................................................5
Bourne and black:.................................................................................................................................................5
Begrip effecten.................................................................................................................................................5
Actoren op kapitaalmarkt....................................................................................................................................6
Regulatory Framework.........................................................................................................................................6
European Market Infrastrucuture Regulations (EMIR)....................................................................................7
Wie maakt effectenrecht......................................................................................................................................7
Financiële instrumenten..................................................................................................................................8
Financiële producten niet zijnde instrumenten..............................................................................................8
Financiële producten zijnde instrumenten......................................................................................................8
Week 2 – Aanbieding van effecten: initial public offer (IPO)............................................................................8
Oorsprong Wft......................................................................................................................................................8
Toezichtsmodel.....................................................................................................................................................8
Verboden.........................................................................................................................................................9
Kern van de reguleringssystematiek..................................................................................................................10
Opvorderbare gelden.........................................................................................................................................10
Bank...............................................................................................................................................................11
Deelnemingsrechten in beleggingsinstellingen..................................................................................................11
Beleggingsmaatschappij =.............................................................................................................................11
Beleggingsfonds =..........................................................................................................................................11
Closed end en open end beleggingsinstelling =............................................................................................11
Collectief beleggen (oud voor invoering AIFMD)...............................................................................................12
Prospectus:.........................................................................................................................................................12
Week 3 – Beleggingsinstellingen.................................................................................................................. 15
Toezicht door Euronext en handhaving.............................................................................................................15
Richtsnoeren ESMA over beleggingsinstelling zijn.............................................................................................15
Onderscheid beleggingsinstelling en onderneming...........................................................................................17
Week 4 – Doorlopende disclosureverplichtingen.......................................................................................... 17
Gewenste corporate governance van M zelf.....................................................................................................17
Verordening Marktmisbruik sinds 2016.............................................................................................................19
Wet melding zeggenschap 5:38 Wft..............................................................................................................19
Week 5 – integriteit en markttransparantie..................................................................................................21
Marktmanipulatie: 5:58 Wft (oud), 12 en 15 MAR............................................................................................21
1
YH
, Definitie voorwetenschap 5:53 Wft oud/7 MAR................................................................................................22
Primaire insiders 5:56 lid 2 oud – 8 lid 4 MAR...................................................................................................23
Secundaire insiders 5:56 lid 3 oud –8 lid 4 MAR................................................................................................23
Week 6 – Beleggingsondernemingen en handelsplatformen.........................................................................25
Opbouw Wft:......................................................................................................................................................25
Beleggingsdienst en beleggingsactiviteit...........................................................................................................25
Vergunningsregels van de AFM deel 2...............................................................................................................25
Waar de beleggingsonderneming beleggingsdiensten mag verlenen...............................................................27
Toepassingsbereik Deel 4...................................................................................................................................27
Doorlopende vergunningsverplichtingen...........................................................................................................28
Week 7 – Toezicht en handhaving................................................................................................................ 31
Verschillende toezichthouders...........................................................................................................................31
Optreden tegen feitelijk leidinggevers (Slavenburg criteria).............................................................................33
Formele handhavingsmaatregelen....................................................................................................................33
Informele handhaving........................................................................................................................................34
Europees toezicht en handhaving......................................................................................................................34
ECB.................................................................................................................................................................35
ESMA..............................................................................................................................................................35
Week 8 – Privaatrechtelijke handhaving....................................................................................................... 35
Onderscheid toets publiekrecht vs privaatrecht:...............................................................................................35
Structuur privaatrechtelijke handhaving van beleggersbescherming:..............................................................35
Effectenrechtelijke grondslagen.........................................................................................................................36
Schending informatieplicht op secundaire markt..............................................................................................36
Toezicht en handhaving effectenrecht:..............................................................................................................37
Misleidende jaarrekening...................................................................................................................................37
Onbehoorlijke taakvervulling door bestuur en/of commissarissen...................................................................37
Bijzondere zorgplicht art. 7:410 BW:.................................................................................................................37
Aansprakelijkheid toezichthouders....................................................................................................................38
Consumentenbescherming.................................................................................................................................38
Week 9 – invloed internationale ontwikkelingen bij AFM.............................................................................38
EU proces regelgeving ‘Lamfalussy’...............................................................................................................39
Taken ESMA.......................................................................................................................................................39
Bevoegdheden ESMA: onafhankelijk.................................................................................................................39
Financiële instrument....................................................................................................................................40
Financiële dienstverlener (art. 1:1 Wft)........................................................................................................40
Financiële producten.....................................................................................................................................40
Financiële diensten........................................................................................................................................40
Provisieverbod voor financiële dienstverleners............................................................................................41
Gedragsregels bij hypothecair krediet..........................................................................................................42
2
YH
,Week 10 – Marktmisbruik............................................................................................................................ 43
Verplichting KGI (koersgevoelige informatie) openbaren..................................................................................43
De drietraps-test............................................................................................................................................43
Periode van uitstel.........................................................................................................................................45
Publicatie.......................................................................................................................................................45
Mededelingsverbod............................................................................................................................................45
De drietraps-test............................................................................................................................................45
Marktpeilingen (art. 11 lid 1 en 2 MAR):...........................................................................................................46
Transactieverbod................................................................................................................................................46
Informatiemanipulatie.......................................................................................................................................47
Transactiemanipulatie.......................................................................................................................................47
Benchmarkmanipulatie......................................................................................................................................48
ICOs................................................................................................................................................................49
3
YH
, Week 1 – structuur en begrippenkader Wft: een inleiding
De kapitaalmarkt gaat over vragen en aanbieden van financiële instrumenten. En financiële
instrumenten zijn juist uitgesloten voor financiële dienstverleners. Dus ze horen wel tot de
financiële markt maar niet de kapitaalmarkt.
Doelstellingen van effectenrechtelijke regelgeving
Het verzekeren van de goede werking van kapitaalmarkten
De bescherming van beleggers tegen fraude. Iemand moet controleren en
toezichthouden op de aanbieders van effecten.
Het verminderen van systeemrisico
Effectenrecht omvat regels over de toegang tot, de organisatie van en het gedrag van
spelers op effectenmarkten. Het effectenrecht heeft als doel de adequate werking van
effectenmarkten bevorderen en het beschermen van beleggers.
Economische assumpties
1. Koers is sufficient statistic
De prijs komt tot stand door vele aanbieders en vele vragers. Door vraag en aanbod ontstaat
automatisch een evenwicht prijs op de beurs. Er moet geen onjuiste informatie zijn, want de
beurskoers reflecteert de prijs.
2. Relevante informatie over uitgevende instelling
Wordt in real time geabsorbeerd in beurskoers zodra de informatie publiekelijk bekend is.
3. Potentiële aanwezigheid van informatieasymmetrie
Een belegger weet niet wat er precies aan de hand is bij een uitgevende instellingen of m.b.t.
tot de handel van die effecten op de kapitaalmarkt. Beleggers nemen, vanwege deze
informatieasymmetrie, per defintie op onjuist gebaseerde informatie ‘verkeerde’
beslissingen
i. Agency theory: beleggers zouden rationeel handelen indien zij toegang hebben tot alle
relevante info
ii. Behavorial theory of finance: echter ‘belegger handelt per definitie niet rationeel’ Lemons
(slechte marktpartijen)
Gevolg: informatieasymmetrie bij bepaalde UI impliceert dat de markt dit verdisconteert in
de prijs – dat betekent dat bonafide uitgevende instellingen die helemaal compliant zijn met
informatieverschaffing, daar last van hebben:
Gevolg: ‘lemons’ hebben een incentive zolang er geen regels zijn om effecten uit te geven
zonder volledige info, terwijl een bonafide UI ziet dat de prijs niet de volledige waarde van
de onderneming reflecteert en zijn aangewezen op financiering via vreemd vermogen (dus
bonafide UI zien dat uitgifte van hun aandelen niet de prijs krijgen die ze verdienen). –
daarom heb je toezicht nodig want een belegger weet niet wat de bonafide UI is of wat de
lemon is.
4
YH
