Artikelen
Artikel 1 - Collins et al. - Changes in the value-relevance of earnings and book values
over the past forty years
Centrale probleemstelling artikel Verandering van de waarderelevantie van resultaten en
boekwaarden in de tijd.
- Overigens dezelfde factoren die bijdragen tot een daling van de waarderelevantie van
resultaten kunnen een toename van de waarderelevantie van boekwaarden veroorzaken.
- Hiervoor zijn twee verklaringen:
Boekwaarden dienen als betere proxy voor de toekomstige resultaten wanneer de
huidige resultaten grote tijdelijke componenten bevatten.
Boekwaarden dienen als een proxy voor de liquidatieoptie van het bedrijf.
the incremental explanatory
power of earnings
total
the incremental explanatory
explanatory
power of book value
power
the explanatory power common
to both earnings and book value
De waarderelevantie wordt onderzocht aan de hand van het model van Ohlson (1995)
Aandelenprijs uitgedrukt als een functie van zowel de winst als de boekwaarde van het eigen
vermogen Regressie over een periode van 1953-1993 (41 jaar).
- De gecombineerde verklarende kracht van resultaten en boekwaarden in drie componenten:
De incrementele verklarende kracht van resultaten.
De toenemende verklarende kracht van boekwaarden.
De verklarende kracht voor zowel resultaten als boekwaarden.
- Hierin wordt er dus rekening mee gehouden dat winstenen boekwaarden tot op zekere
hoogte fungeren als vervangers voor elkaar, terwijl ze elkaar ook versterken.
Eerder onderzoek heeft 4 factoren gelinkt aan waarderelevantie van resultaten en boekwaarden:
- Het toegenomen belang van service en op technologie gebaseerde bedrijven die investeren
in immateriële activa.
- De frequentie en de omvang van niet-weerkerende items.
- Het voorkomen van negatieve resultaten.
- Het groeien van het aantal kleine bedrijven in Compustat.
Conclusies:
- In tegenstelling tot claims in de vakliteratuur, is de gecombineerde waarderelevantie van
resultaten en boekwaarden niet afgenomen in de afgelopen veertig jaar en lijkt de
gecombineerde waarderelevantie in feite iets te zijn toegenomen.
- Terwijl de incrementele waarderelevantie van bottom line resultaten is afgenomen, is zij
vervangen door toenemende waarderelevantie van boekwaarden.
43
, - Veel van de verschuiving in waarderelevantie van resultaten tot boekwaarden kan worden
verklaard door de toename belang van:
Eenmalige items.
De toegenomen frequentie van negatieve resultaten.
Veranderingen in gemiddelde bedrijfsgrootte en immateriële intensiteit in de tijd.
- Relevantie voor de praktijk De jaarrekening verstrekt waarderelevante informatie.
Artikel 2 – Bandyopadhyay et al. - Accounting Conservatism and the Temporal Trends
in Current Earnings’ Ability to Predict Future Cash Flows versus Future Earnings:
Evidence on the Trade-off between Relevance and Reliability
Relevante theorieën bij het artikel:
- Eerdere onderzoeken tonen naan dat de ‘usefulness of earnings’ voor het voorspellen van
aandelenprijs afneemt.
- Dezelfde onderzoeken tonen ook aan dat de mogelijkheid om toekomstige winsten te
voorspellen aan de hand van huidige winsten over dezelfde periode verdubbeld is.
- Hieruit volgt de ‘puzzle van Kim en Kross’:
Aandeelprijs = contante waarde van toekomstige kasstromen.
Schrijvers van het artikel focussen op de mogelijkheid dat ‘earnings-price relationships’
afneemt zonder een afname in de relatie tussen ‘earnings-future cash flows’.
- Toevoegen van ‘accounting conservatism’ aan het onderzoek:
Vroege erkenning van lasten.
Vroege erkenning van toekomstige verliezen.
Uitstellen van opbrengsten tot dat deze gerealiseerd zijn.
- Impact op de ‘relevance and reliability’:
Beter weerspiegelen van de toekomstige kasstromen (relevance).
Foutieve verwachtingen en inschattingen zorgen voor een zwakker verband tussen
huidige winstenen toekomstige winsten (reliability).
Afname ‘earnings usefulness’ veroorzaakt door ‘trade-off relevance – reliability’.
Motivatie voor het schrijven van het artikel:
- Puzzle van Kim & Kross en ander eerder onderzoek.
- Toenemende conservatieve verslaggevingsmethoden.
Onderwerp van het artikel:
- Hypothese 1a: Accounting conservatism is positively associated with the ability of current
earnings to predict future cash flows (relevance).
JUIST
- Hypothese 1b: Accounting conservatism is negatively associated with the ability of current
earnings to predict future earnings (reliability).
JUIST
- Hypothese 2a: The relation between stock price and earnings is positively related to the
ability of current earnings to predict future cash flows (relevance).
Wordt verworpen Niet-significant.
- Hypothese 2b: The relation between stock price and earnings is positively related to the
ability of current earnings to predict future earnings (reliability).
JUIST
Uit bovenstaande hypthesen blijkt ‘Price-earnings relation’ neemt af gedurende de tijd als de
afname om toekomstige winsten te voorspellen groter is dan de toename om toekomstige
kasstromen te voorspellen.
44
, Sample and research design
- Het onderzoek bevat analyses op brancheniveau en op bedrijfsniveau.
- Deze betreft de beoordeling van de relaties tussen voorspelbaarheid van toekomstige
kasstromen, voorspelbaarheid van toekomstige resultaten en earnings usefulness, hetgeen
de controle van heterogeniteit op respectievelijk industrie- en bedrijfsniveau mogelijk maakt.
Sample data:
- De steekproef is geselecteerd uit de jaarlijkse COMPSTAT-bestanden voor industrie en CRSP
bestanden voor de periode van 1972 tot 2006.
- Variabelen van één jaar waren benodigd voor het berekenen van opbouwvariabelen en
gegevens van één jaar voor inkomsten en kasstromen voor prognosemodellen.
Toelichting begrippen:
- Full sample Cross-sectie analyse.
- Constant sample Tijdreeks analyse.
- CFO Operating cash flows Winst voor afschrijvingen – rentelasten + rentebaten –
belastinguitgaven – verandering in werkkapitaal.
- Earnings Resultaat – Bijzondere baten.
- E Extraordinary items.
- CSV1 Cumulatieve niet werkende overlopende posten (conservatief door het vervroegd
nemen van verliezen en niet van winsten) Cross-sectie analyse.
- CSV2 Bestaat uit de scheefheid van inkomsten, winstvolatiliteit ten opzichte van
kasstroomvolatiliteit en market-to-book ratio aangepast door omzetgroei.
FCFO Ten behoeve van de cash flow voorspelbaarheid (relevance).
FE Ten behoeve van de voorspelbaarheid van toekomstige winsten (reliability).
45
Artikel 1 - Collins et al. - Changes in the value-relevance of earnings and book values
over the past forty years
Centrale probleemstelling artikel Verandering van de waarderelevantie van resultaten en
boekwaarden in de tijd.
- Overigens dezelfde factoren die bijdragen tot een daling van de waarderelevantie van
resultaten kunnen een toename van de waarderelevantie van boekwaarden veroorzaken.
- Hiervoor zijn twee verklaringen:
Boekwaarden dienen als betere proxy voor de toekomstige resultaten wanneer de
huidige resultaten grote tijdelijke componenten bevatten.
Boekwaarden dienen als een proxy voor de liquidatieoptie van het bedrijf.
the incremental explanatory
power of earnings
total
the incremental explanatory
explanatory
power of book value
power
the explanatory power common
to both earnings and book value
De waarderelevantie wordt onderzocht aan de hand van het model van Ohlson (1995)
Aandelenprijs uitgedrukt als een functie van zowel de winst als de boekwaarde van het eigen
vermogen Regressie over een periode van 1953-1993 (41 jaar).
- De gecombineerde verklarende kracht van resultaten en boekwaarden in drie componenten:
De incrementele verklarende kracht van resultaten.
De toenemende verklarende kracht van boekwaarden.
De verklarende kracht voor zowel resultaten als boekwaarden.
- Hierin wordt er dus rekening mee gehouden dat winstenen boekwaarden tot op zekere
hoogte fungeren als vervangers voor elkaar, terwijl ze elkaar ook versterken.
Eerder onderzoek heeft 4 factoren gelinkt aan waarderelevantie van resultaten en boekwaarden:
- Het toegenomen belang van service en op technologie gebaseerde bedrijven die investeren
in immateriële activa.
- De frequentie en de omvang van niet-weerkerende items.
- Het voorkomen van negatieve resultaten.
- Het groeien van het aantal kleine bedrijven in Compustat.
Conclusies:
- In tegenstelling tot claims in de vakliteratuur, is de gecombineerde waarderelevantie van
resultaten en boekwaarden niet afgenomen in de afgelopen veertig jaar en lijkt de
gecombineerde waarderelevantie in feite iets te zijn toegenomen.
- Terwijl de incrementele waarderelevantie van bottom line resultaten is afgenomen, is zij
vervangen door toenemende waarderelevantie van boekwaarden.
43
, - Veel van de verschuiving in waarderelevantie van resultaten tot boekwaarden kan worden
verklaard door de toename belang van:
Eenmalige items.
De toegenomen frequentie van negatieve resultaten.
Veranderingen in gemiddelde bedrijfsgrootte en immateriële intensiteit in de tijd.
- Relevantie voor de praktijk De jaarrekening verstrekt waarderelevante informatie.
Artikel 2 – Bandyopadhyay et al. - Accounting Conservatism and the Temporal Trends
in Current Earnings’ Ability to Predict Future Cash Flows versus Future Earnings:
Evidence on the Trade-off between Relevance and Reliability
Relevante theorieën bij het artikel:
- Eerdere onderzoeken tonen naan dat de ‘usefulness of earnings’ voor het voorspellen van
aandelenprijs afneemt.
- Dezelfde onderzoeken tonen ook aan dat de mogelijkheid om toekomstige winsten te
voorspellen aan de hand van huidige winsten over dezelfde periode verdubbeld is.
- Hieruit volgt de ‘puzzle van Kim en Kross’:
Aandeelprijs = contante waarde van toekomstige kasstromen.
Schrijvers van het artikel focussen op de mogelijkheid dat ‘earnings-price relationships’
afneemt zonder een afname in de relatie tussen ‘earnings-future cash flows’.
- Toevoegen van ‘accounting conservatism’ aan het onderzoek:
Vroege erkenning van lasten.
Vroege erkenning van toekomstige verliezen.
Uitstellen van opbrengsten tot dat deze gerealiseerd zijn.
- Impact op de ‘relevance and reliability’:
Beter weerspiegelen van de toekomstige kasstromen (relevance).
Foutieve verwachtingen en inschattingen zorgen voor een zwakker verband tussen
huidige winstenen toekomstige winsten (reliability).
Afname ‘earnings usefulness’ veroorzaakt door ‘trade-off relevance – reliability’.
Motivatie voor het schrijven van het artikel:
- Puzzle van Kim & Kross en ander eerder onderzoek.
- Toenemende conservatieve verslaggevingsmethoden.
Onderwerp van het artikel:
- Hypothese 1a: Accounting conservatism is positively associated with the ability of current
earnings to predict future cash flows (relevance).
JUIST
- Hypothese 1b: Accounting conservatism is negatively associated with the ability of current
earnings to predict future earnings (reliability).
JUIST
- Hypothese 2a: The relation between stock price and earnings is positively related to the
ability of current earnings to predict future cash flows (relevance).
Wordt verworpen Niet-significant.
- Hypothese 2b: The relation between stock price and earnings is positively related to the
ability of current earnings to predict future earnings (reliability).
JUIST
Uit bovenstaande hypthesen blijkt ‘Price-earnings relation’ neemt af gedurende de tijd als de
afname om toekomstige winsten te voorspellen groter is dan de toename om toekomstige
kasstromen te voorspellen.
44
, Sample and research design
- Het onderzoek bevat analyses op brancheniveau en op bedrijfsniveau.
- Deze betreft de beoordeling van de relaties tussen voorspelbaarheid van toekomstige
kasstromen, voorspelbaarheid van toekomstige resultaten en earnings usefulness, hetgeen
de controle van heterogeniteit op respectievelijk industrie- en bedrijfsniveau mogelijk maakt.
Sample data:
- De steekproef is geselecteerd uit de jaarlijkse COMPSTAT-bestanden voor industrie en CRSP
bestanden voor de periode van 1972 tot 2006.
- Variabelen van één jaar waren benodigd voor het berekenen van opbouwvariabelen en
gegevens van één jaar voor inkomsten en kasstromen voor prognosemodellen.
Toelichting begrippen:
- Full sample Cross-sectie analyse.
- Constant sample Tijdreeks analyse.
- CFO Operating cash flows Winst voor afschrijvingen – rentelasten + rentebaten –
belastinguitgaven – verandering in werkkapitaal.
- Earnings Resultaat – Bijzondere baten.
- E Extraordinary items.
- CSV1 Cumulatieve niet werkende overlopende posten (conservatief door het vervroegd
nemen van verliezen en niet van winsten) Cross-sectie analyse.
- CSV2 Bestaat uit de scheefheid van inkomsten, winstvolatiliteit ten opzichte van
kasstroomvolatiliteit en market-to-book ratio aangepast door omzetgroei.
FCFO Ten behoeve van de cash flow voorspelbaarheid (relevance).
FE Ten behoeve van de voorspelbaarheid van toekomstige winsten (reliability).
45
